한화에어로·현대로템, 수주잔고 39조인데 지금 사도 늦었을까

방산주를 검색하는 분들 중 상당수는 이미 주가가 한 차례 크게 오른 걸 알고 있다. 한화에어로스페이스와 현대로템의 최근 급등세를 보면서 “타이밍을 놓친 건 아닐까”라는 불안감이 앞서는 것이 솔직한 심리다. 직접 보유하거나 지켜본 입장에서, 이 질문에 대한 답은 단순히 “지금도 괜찮다” 혹은 “늦었다”로 나뉘지 않는다. 실적과 수주 잔고, 밸류에이션을 함께 봐야 판단이 선다.

숫자부터 확인하자. 실적이 뒷받침되지 않는 주가 상승은 언젠가 되돌림이 나온다. 반면 실적이 주가를 밀어올릴 때는 다음 레벨을 논할 수 있다.

한화에어로스페이스는 2026년 1분기 연결 기준 매출 5조 7,510억원, 영업이익 6,389억원을 기록했으며, 전년 동기 대비 매출과 영업이익이 각각 4.9%, 20.6% 증가했다. 지난 1월 체결된 약 1조 3,000억원 규모의 다연장 유도미사일 ‘천무’의 노르웨이 수출 계약 등이 반영되면서 수주잔고는 역대 최대치인 약 39조 7,000억원에 도달했다.

현대로템은 2026년 4월 23일 공시된 1분기 실적에서 영업이익 2,242억원의 분기 최대 실적을 발표했으며, 매출액은 약 1조 4,575억원으로 역대 1분기 최대치를 경신했다. 영업이익률은 약 15.4%로 방산·철도 복합 기업으로서는 높은 수익성을 보였다.

단기 테마로 움직이는 종목과 구조적 성장 사이클을 타는 종목은 대응 방식이 전혀 다르다. 방산주를 오래 지켜보면서 느낀 점은, 수주 잔고가 2~3년 치 매출을 보장해주는 이 섹터는 단기 고점 논쟁보다 잔고 소화 속도와 신규 수주가 더 중요하다는 것이다.

두 기업의 수출 파이프라인을 살펴보면 성격이 다르다. 한화에어로스페이스는 다품종 수출 포트폴리오를, 현대로템은 K2 전차 집중형 수출 구조를 갖고 있다.

– K9 자주포: 스페인, 스웨덴, 폴란드, 미국 수출 추진 중

– 레드백 장갑차: 루마니아 수출 추진

– 천무 다연장 로켓: 노르웨이(1월 계약 완료), 프랑스 수출 추진

– 사우디아라비아향 별도 수출 협의 진행 중

– 폴란드 K2 전차 2차 계약(9조원) 납품 진행 중

– 이라크, 루마니아 수출 계약 협상 진행 중

– 사막형 K2 전차 개량을 통한 중동 시장 진출 추진

– 철도 부문: 모로코, LA 메트로 사업 착수 예정

증권가는 유럽의 전차·장갑차 생산능력 부족이 한국 업체에게 유리하게 작용할 것으로 보고 있다. 유럽은 연간 전차 122대, 장갑차 679대 생산이 필요하지만 현재 생산능력은 각각 목표치의 41%, 32% 수준이다. 공급 부족이 구조화된 시장에서 한국 방산 업체들이 유리한 위치에 있다는 판단이다.

직접 두 종목을 비교하며 지켜보면서 인상적이었던 점은 현대로템이 동종 대형 방산주 대비 현저히 낮은 밸류에이션에 머물렀다는 사실이다. 실적은 분기 최대를 찍었는데 주가 반응이 상대적으로 느렸던 이유가 있다.

– 미국 국방 예산 관련 수혜 기대에서 소외: 한화에어로나 LIG넥스원이 미국 내 사업 참여 기대로 급등한 반면, 현대로템은 북미 관련 대형 프로젝트가 부재했다

– 드론·미사일 중심의 분쟁 이슈로 인해 전차 수요에 대한 시장의 오해가 존재했다

– 철도 부문 실적의 계절적 비용 집행이 단기 마진에 영향을 줬다

키움증권은 현대로템의 연간 매출 7조 1,224억원(전년 대비 +22.0%), 영업이익 1조 2,202억원(+21.3%)을 전망하며 증익 기조가 이어질 것으로 분석했다. 증권사 투자의견은 전원 매수(BUY)로 유지 중이며, 2026년 연간 영업이익 1조원 돌파 전망이 컨센서스에 반영되어 있다.

한화투자증권은 한화에어로스페이스의 1분기 실적이 지상방산 부문 믹스 악화 영향으로 시장 기대치를 밑돌았으나, 하반기 방산 매출 인식 확대를 고려할 때 연간 성장 방향성은 여전히 유효하다고 평가했다. 투자의견 ‘매수’를 유지하고 목표주가를 180만원으로 상향 조정했다.

지상방산 수주잔고는 39조 7,000억원으로 수출 비중이 사상 최고치인 74%를 기록했다. 1분기 지상방산 영업이익이 전년 대비 31% 줄었지만, 이는 수출 물량의 계절적 배분 문제로 해석된다. 하반기 폴란드향 부속 품목 매출 인식 등 계절성을 고려하면 연간 지상방산 증익 기조에는 큰 문제가 없다는 것이 한화투자증권의 판단이다.

긍정적인 이야기만 늘어놓는 분석은 반쪽짜리다. 방산주에서 실제로 겪어보며 뼈저리게 느낀 것은 수주 기대감이 선반영될 때의 위험이다. 계약 지연 공시 하나에 주가가 10% 넘게 밀리는 장면을 여러 번 목격했다.

“지금 사도 늦지 않은가”라는 질문에 정직하게 답하면, 이것은 투자 성격에 따라 다르다. 단기 차익을 노리는 관점이라면 1분기 어닝시즌 후 이미 주가가 신고가를 경신한 시점에서 진입 부담이 크다. 그러나 수주 잔고가 2~3년치 매출을 보장하는 구조에서 중장기 시각을 갖는다면 이야기가 달라진다.

한국투자증권은 무기체계 수요 증가는 이어지는 가운데, 공급이 제한된 시장 구조를 고려했을 때 공급자 우위 환경은 지속될 것이라며 한국 방산 업종에 대한 비중확대 의견을 유지하고 최선호주로 한화에어로스페이스, 차선호주로 현대로템을 제시했다.

두 종목을 접근할 때 실전에서 유용했던 방식은 다음과 같다.

– 일시에 전량 매수하지 말고 3~4회에 나눠 분할 매수하는 방식을 택할 것

– 분기 실적 발표 전후 단기 변동성이 높아지는 구간을 오히려 매수 기회로 활용할 것

– 신규 수주 계약 공시를 꾸준히 모니터링하면서 파이프라인이 충전되는지 확인할 것

– 단기 급등 이후 변동성이 커질 수 있으므로, 분할 매수 전략과 손절 기준을 사전에 설정할 것

방산주는 단기 테마가 아니라 실적과 수주가 동시에 성장하는 구간에 놓여 있다. 다만 이미 시장의 관심이 충분히 반영된 종목인 만큼, 급등 직후 추격 매수보다는 조정 구간을 기다리거나 분할로 접근하는 전략이 경험적으로 더 유리하다. 투자의 최종 판단과 책임은 언제나 본인에게 있으며, 본 글은 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않는다.